开端：中信证券推断
文|磋商东谈主：徐广鸿；王一涵
本年以来，在我国一系列的计策推出下，港股的交自缢境已有显耀改善，悲不雅脸色出现逆转。而即便履历了近期的苍劲高涨，现时港股在群众维度的估值仍有极强的眩惑力。尤其是2025年港股主要宽基指数营收增速预期均较本年有所栽植、事迹压力较着缓解的配景下，其估值与盈利匹配维度的性价比愈加突显。往后看，跟着南向资金在港股市集中的“言语权”捏续抬升，其偏好确立的成长及金融板块或将迎来更好的流动性因循。此外，咱们判断过去东谈主民币兑好意思元汇率的走势将主要由两国经济基本面的相对变化所运行，也无需过度担忧外资或因潜在的买卖扰动而捏续流出港股市集。瞻望2025年，跟着我国一系列计策渐渐落地、投资者预期捏续改善，咱们判断港股将迎来回转行情，提议诊疗：1）强β属性的非银金融，尤其是保障和港交所；2）科技及消耗板块有望迎来捏续的估值建立行情，包括互联网、消耗电子、生物科技和教培等。
▍悲不雅预期逆转，估值建立接续可期。
港股市集在2021年春节往后，在说合三年的负面事件冲击下，下落时候远超1998年以来任何熊市周期，况且时间内港股在群众主要市集的阐发也最差，悲不雅脸色捏续累积。但是，在里面计策的支捏推动流动性和交游环境改善下，港股本年以来履历的两轮上行行情已充分响应了悲不雅脸色的逆转。自9月24日以来，港股的流动性大幅抬升，且风险偏好回暖，市集卖空占比显耀回落，均线路港股投资者脸色显耀抬升的趋势。而即便履历了本年的苍劲高涨，现时港股市集在估值和盈利匹配的维度仍在群众主要市集中展现显耀的眩惑力，况且不管是股权风险溢价仍是动态市盈率，现时仍处于相宜水平或致使还在历史低位，后续跟着投资者脸色的捏续扭转，港股有望进一步迎来估值建立的接续。
▍港股事迹增速下滑阶段已过，将迎来营收压力缓解。
恒生综指2022年以来的盈利放松趋势，在24H1迎来增速转正，营收的放松趋势也出现较着扭转，集合市集现时对过去的事迹预期（彭博一致预期，下同），港股事迹增速下滑的阶段或已扫尾。瞻望2025年，港股宽基指数2025年营收增速预期齐要较2024年更高，或也意味着价钱下行压力的缓解，固然盈利增速预期小幅低于本年，但仍匹配其2025年的营收增速预期。行业方面，3/4的一级行业2025年营收增速预期齐要好于2024年，其余的固然增速预期下滑但仍看护较高的增速，响应港股营收建立的预期跨行业存在；二级行业来看，2025年营收与盈利预期匹配且增速较高的行业，且预计增长还将较2024年加快的行业会荟萃在成长板块，包括提拔劳动（证明）、半导体、汽车、医保蛊惑与劳动、药品与生物科技等；另外工业工程与其他金融也有较高的事迹增长预期。
▍市集信心稳步建立，港股有望获南向资金捏续增配。
回归历史上两轮南向大幅流入、港股成交额显耀抬升时期，南向资金或是真实的“奢睿钱”。跟着频年来南向在港股市集中的捏仓占比稳步抬升，过去南向资金的“订价权”或越来越强，其确立偏好变化也具备更高的辅导好奇景仰。而2021年以来，内地公募港股捏仓市值相对内地公募一起捏股市值及相对南向资金举座捏仓界限比重阔别回落2.5/8.4个百分点至7.0%/13.2%。过去在南向资金加快流入港股市集的流程中，内地公募增配力度或愈加显耀，尤其是2021年中以来捏仓比重相对下滑较高的可选消耗、信息工夫、金融等板块过去具备更大的增捏空间。进一步来看，2024年10月以来南向资金加快流入港股市集流程中，半导体、工夫硬件、生物科技、互联网、新动力汽车等成长板块无数获南向资金的心疼。而近期外资除确立生物科技、家电除外，亦阐发出增捏券商资管、多元金融、建材等板块的趋势。此外，咱们判断过去东谈主民币兑好意思元汇率的走势将主要由两国经济基本面的相对变化所运行，无需过度担忧外资或因潜在的买卖扰动而捏续流出港股市集。
▍2025年港股市集瞻望：迎来回转行情。
咱们判断2025年港股市集或迎来回转行情。当先，现时群众维度港股的估值上风相当显耀，而我国价钱压力导致的收入端问题料也会渐渐缓解。其次，2024年前十个月南向已累计流入近6300亿港元，举座中资相对外资的言语权大幅栽植，特殊是在中小市值板块。终末，在国内一系列计策渐渐落地的配景下，投资者预期有望转向。行业确立上，2025年上半年顺周期、估值弹性较大的行业会相对受益。待国内的地产周期渐渐企稳，消耗复苏，咱们更为看好关连行业的事迹复苏收场行情。
1）诊疗强β属性的非银金融，尤其是保障和港交所。假定在国内一系列计策推出下中国地产周期企稳，咱们判断金融板块将最为受益。而保障行业有望受益于估值反弹、外资回流、“息差损”担忧缓解；具备稀缺性且强β属性的港交所也将获利于港股交游的反弹。
2）科技及消耗板块有望迎来捏续的估值建立行情。在房价企稳、资产效应撬动住户的逾额储蓄下，咱们也看好港股消耗以及有强消耗属性的科技股阐发。其中降本增效且捏续栽植鼓励答复的互联网、受益消耗品以旧换新计策的消耗电子、国外货币宽松利好的生物科技、行业高速增长的教培板块均有望迎来捏续的估值建立行情。
▍风险成分：
1）中好意思科技、买卖、金融领域摩擦加重；2）我国计策力度、履行遗弃及经济复苏不足预期；3）海表里宏不雅流动性超预期收紧；4）俄乌、中东地区突破进一步升级；5）我国房地产销售量价回稳不足预期。
本文节选自中信证券推断部已于2024年11月11日发布的《港股市集2025年度策略—迎接回转行情》论述，具体分析本体（包括关连风险指示等）请详见论述。若因对论述的摘编而产生歧义，应以论述发布当日的齐全本体为准。
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